核心观点
受国内工程机械行业周期下行影响,公司2022 年业绩出现较大幅度下滑,但从结构来看,公司核心产品挖机、起重机、混凝土机械龙头地位稳固,另外海外营收实现高速增长,营收占比超45%。另外,受益于成本下降、海外占比提升、公司主动提价,2022Q4 公司毛利率出现显著回升。展望2023 年,我们认为中国工程机械进入高质量发展阶段,核心驱动力是国际化,预计公司2023 年海外营收有望实现50%以上增长,国内营收降福也将大幅收窄。中长期角度来看,公司国际化、电动化、数智化布局领先,有望跃居全球龙头。
(资料图)
事件
公司2022 年实现营业收入800.18 亿元,同比减少24.59%;归母净利润42.73 亿元,同比减少64.49%;扣非归母净利润31.27 亿元,同比减少69.62%。其中,Q4 单季度实现营业收入214.81 亿元,同比增长16.77%;归母净利润6.75 亿元;扣非归母净利润0.81 亿元,同比扭亏为盈。
简评
核心产品龙头地位稳固,海外市场营收高增、占比超45%受国内工程机械行业周期下行影响,2022 年公司营收同比减少24.59%,但从结构上来看,公司核心产品龙头地位稳固,且海外收入高速增长,营收占比已超45%。
分业务来看,核心产品龙头地位稳固,份额持续提升(1)挖掘机械:收入357.6 亿元,同比-14.4%;毛利率27.9%,同比-1.0pct。公司在国内市场上连续12 年蝉联销冠,超大挖市占率在2022 年提升至第一。
(2)混凝土机械:收入150.8 亿元,同比-43.5%;毛利率21.8%,同比-3.2pct,稳居全球第一。搅拌车市占率超30%,同比+9pct。
(3)起重机械:收入126.7 亿元,同比-42.0%;毛利率15.8%,同比-3.8pct。汽车吊份额持续提升至32%;履带吊整体份额超40%,稳居全国第一。
(4)路面机械:收入30.8 亿元,同比+13.9%,毛利率22.3%,同比-6.3pct,摊铺机份额超30%,位居全国第一,压路机、铣刨机份额大幅提升。
(5)桩工机械:收入30.7 亿元,同比-40.7%,毛利率36.5%,同比-4.3pct。旋挖钻机国内份额超40%,显著提升。
分地区来看,海外尤其欧美市场营收高增,营收占比超45%。
2022 年公司实现海外收入365.7 亿元,同比+47.2%;不含普迈收入301.4 亿元,同比+58.5%;海外收入占比达45.7%,同比+22.3pct,毛利率达26.4%,大幅高于国内的21.9%。具体地区来看,亚澳仍占大头、欧美增速高。
亚澳收入148.5 亿元,同比+41.1%;欧洲收入117.8 亿元,同比+44.0%;北美收入40.3 亿元,同比+85.8%;南美收入30.7 亿元,同比+63.8%;非洲收入28.5 亿元,同比+35.4%。具体产品来看,挖机为出口主要产品。挖掘机械收入180.8 亿元,同比+69.0%;混凝土机械收入75.4 亿元,同比+6.1%;起重机械收入51.0 亿元,同比+24.6%;桩工机械等其他产品收入58.5 亿元,同比+98.3%。市占率层面,公司挖机、起重机、混凝土机械产品海外出口均保持行业第一,挖机海外份额突破8%,同比+2pct 左右,混凝土泵车双品牌联合市场占有率达40%。
2022 年盈利能力有所下滑,Q4 毛利率出现明显回暖2022 年公司归母净利润同比-64.5%,降幅高于营收,2022 年公司毛、净利率分别为24.0%、5.5%,同比分别-1.8%、-6.1%,出现较大下滑,主要系国内工程机械市场处于下行调整期,叠加宏观经济增速放缓、工程有效开工率不足等因素影响,市场需求大幅下降。但从Q4 单季度表现来看,公司毛利率达27.3%,同比+8.4pct,环比+3.7pct,出现明显回暖,主要系:(1)12 月国四标准升级后产品提价;(2)钢材价格回落;(3)海外营收占比提升,且海运费下降。展望2023 年,公司奉行高质量发展的原则,积极调整产品、地区营收结构,积极控费,预计盈利能力将继续提升。
中国工程机械进入高质量发展阶段,公司业绩弹性可期我们认为2023 年中国工程机械进入“高质量发展”阶段,具体内涵为:区域结构国际化、产品结构电动化、经营高效化、国内竞争良性化。其中,国际化是主线,预计2023 年公司海外营收有望实现50%以上同比增速,在均价、利润率显著高于国内的背景下,将带动较高的业绩弹性。
公司坚定推进国际化战略,渠道建设方面,公司已建立覆盖400 多家海外子公司、合资公司及代理商的海外市场渠道体系。人员建设方面,公司积极推行本地招聘和运营,目前国际员工已突破4600 人,美、欧、印等海外事业部本地化率超90%。海外中心方面,积极推进海外灯塔工厂建设,印尼灯塔工厂率先投产,在美国、印度、德国、印尼等设立海外研发中心,2022 年,公司推出79 款国际产品,欧美产品覆盖率超70%。
投资建议
预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别为71.23、93.80、127.93 亿元,同比分别增长66.70%、31.69%、36.39%,对应PE 分别为21.08x、16.01x、11.73x,维持“买入”评级。